Nvidia: сильный квартал, сдержанный гайденс и вопрос о «пузыре ИИ»

Рост выручки на 56%, но самый низкий темп за два года. Почему акции самой дорогой компании мира корректируются, несмотря на превышение ожиданий, и что это говорит о состоянии всего бума ИИ.

Превышение, но с оговорками

Nvidia опубликовала отчет за второй финансовый квартал (закончился 27 июля), который оказался сильным, но не смог удовлетворить завышенные ожидания рынка.

• Выручка: $46.7 млрд (+56% к прошлому году), что немного выше консенсус-прогноза в $46.2 млрд.

• Прибыль на акцию (EPS): $1.05 против ожиданий $1.01.

• Прогноз на текущий квартал: ~$54 млрд (совпадает со средним прогнозом Уолл-стрит, но ниже оптимистичных оценок в $60+ млрд).

Несмотря на превышение, рост выручки на 56% стал самым низким квартальным показателем за более чем два года. Это главная причина негативной реакции ^[1] инвесторов, ожидавших продолжения взрывного роста.

Где слабые места? Китай и темпы роста

Отчет выявил две системные проблемы:

Китайский фактор. Санкции продолжают оказывать значительное давление. Несмотря на недавнее смягчение ограничений администрацией Трампа, экспорт чипов H20 в Китай так и не начался. Это привело к списаниям на $4.5 млрд и продолжит сдерживать рост.

Замедление темпов. Ошеломляющий двухлетний бум расходов на ИИ-инфраструктуру естественным образом выходит на плато. Прогноз в $54 млрд, хотя и колоссальный, сигнализирует о переходе от гиперроста к устойчивому, но более медленному расширению.

Руководство компании, однако, отрицает ослабление интереса ^[2] к ИИ. Гендиректор Дженсен Хуанг заявил, что ожидает роста глобальных расходов на ИИ-инфраструктуру до $3–4 трлн к концу десятилетия.

Есть ли «ИИ-пузырь»? Мнения разделились

Вопрос о перегретости рынка подогрело заявление CEO OpenAI Сэма Альтмана о схожести текущей ситуации с пузырем доткомов.

Сторонники теории пузыря (как экономист Apollo Торстен Слок) указывают на то, что 10 крупнейших компаний S&P 500 переоценены сильнее, чем в 1990-х.

Аналитики сходятся во мнении, что основной пузырь, если он и есть, надут в венчурных инвестициях и среди pure-play ИИ-стартапов (таких как C3.AI, SoundHound), а не в фундаменте — компаниях-гигантах вроде Nvidia.

Аргумент против пузыря: Гиперскейлеры (Microsoft, Google, Meta) будут вынуждены продолжать гигантские капитальные расходы ($9 млрд от Google), чтобы не проиграть в гонке облачных и ИИ-технологий. Их главный поставщик — Nvidia — остается безальтернативным лидером с отрывом в 1–1.5 поколения чипов от конкурентов.

Оценка Nvidia в 41x P/E (на будущие earnings) при столь высоких темпах роста многими считается оправданной. Вопрос не в том, пузырь ли это, а в том, насколько реальные темпы внедрения ИИ будут соответствовать ажиотажным ожиданиям.

Технические итоги: что в фокусе инвесторов сейчас

Поставки архитектуры Blackwell: Новое поколение чипов — ключевой драйвер роста в ближайшие кварталы.

Разрешение ситуации с Китаем: Восстановление экспорта может стать мощным катализатором.

Конкуренция со стороны собственных решений Big Tech: На следующей неделе отчеты Broadcom и Marvell Technology покажут, насколько успешно крупные tech-компании замещают чипы Nvidia своими ASIC.

Расширение применения ИИ: Как отмечают аналитики, наибольшая польза ИИ пока проявляется в задачах с четкими критериями (оптимизация, код) или, наоборот, в творческих (генерация контента). Задачи, требующие и креатива, и логики, даются ИИ сложнее. Успех следующих моделей (например, GPT-6) будет зависеть от обучения ^[3] на основе коммуникации с людьми.

Nvidia демонстрирует феноменальные результаты, но рынок требует от нее постоянного ускорения. Текущая коррекция — это здоровая пауза после роста акций на 35% за 3 месяца и пересмотр ожиданий в сторону более реалистичных. Долгосрочный тренд на инвестиции в ИИ-инфраструктуру сохраняется, но эпоха сверхдоходов для акционеров может быть позади.