SpaceX перед IPO: $2 трлн за Starlink и веру в Маска. Разбор бизнеса, рисков и ставок на будущее

SpaceX планирует провести размещение с оценкой бизнеса примерно в $1,75-2 трлн. Если IPO пройдёт успешно, оно станет крупнейшим в истории мирового фондового рынка, обойдя предыдущие рекорды Ant Financial и Saudi Aramco. Компания подала регистрационную форму S-1 20 мая, а выход на биржу Nasdaq под тикером SPCX ожидается 12 июня ^[1]. Объём размещения может достичь $75 млрд. Организаторами IPO выступают Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup и JPMorgan Chase.

Для сравнения: крупнейшее завершённое IPO на данный момент принадлежит Saudi Aramco, которая привлекла $29,4 млрд. В случае успеха SpaceX более чем вдвое превзойдёт действующий рекорд.

Финансовые показатели: выручка растёт, убытки — тоже

После публикации документов инвесторы наконец получили доступ к части финансовых показателей. Выручка SpaceX в 2025 году составила $18,7 млрд, что на 33,2% больше, чем годом ранее. Однако компания зафиксировала чистый убыток в $4,9 млрд за 2025 год против прибыли $791 млн в 2024 году.

Важный нюанс: показатель выручки в $18,7 млрд относится не только к SpaceX. После объединения с xAI в начале 2026 года и поглощения xAI соцсети X в 2025 году отчётность была пересчитана с учётом результатов всех трёх структур. Непосредственно выручка SpaceX в прошлом году составила около $15-16 млрд, тогда как остальная часть пришлась на xAI и X, которые при этом продолжают генерировать значительные убытки.

Что на самом деле покупают инвесторы SpaceX

Одним из главных вопросов перед IPO остаётся: что именно приобретают инвесторы — будущее космической отрасли, уже готовый и прибыльный телеком или ИИ-инфраструктуру?

По мнению аналитика «Алор брокер» Виктории Ситниковой, сейчас вкладчики покупают один работающий бизнес — спутниковый интернет Starlink. Именно он даёт более двух третей выручки и приносит прибыль. Всё остальное — Starship, орбитальные дата-центры, AI-направление xAI — это ставка на будущее, а не на сегодняшние финансы.

Похожую точку зрения ^[2] высказывает и аналитик Freedom Finance Global Алем Бектемиров. По его замечанию, основная часть ценности лежит в будущем: Starship, дальнейшее расширение Starlink, спутниковая связь, AI-инфраструктура и более дальние проекты.

Эксперты «Финама» при этом отмечают, что SpaceX стремится выйти за рамки рынка космической связи, на котором в текущий момент держит лидерские позиции. Основной целью компании становится захват большой доли рынка ИИ. «Космос и связь на фоне ИИ выглядят “синицей в руках” и источником средств для масштабных инвестиций в искусственный интеллект», — считают они.

Почему оценка в $2 трлн вызывает недоверие

Сейчас оценки SpaceX колеблются в диапазоне от $1,75 до $2 трлн. Если компания действительно выйдет на рынок с такой капитализацией, это станет одним из крупнейших размещений в истории. Однако именно этот момент остаётся главным предметом споров.

Алексей Третьяков, автор телеграм-канала War, Wealth & Wisdom, считает предполагаемую капитализацию компании чрезмерно завышенной. Он обращает внимание ^[3] на то, что за всю историю SpaceX провела более 30 официальных инвестиционных раундов, но привлекла всего $11,9 млрд первичного капитала — последующие раунды перераспределяли доли между действующими акционерами.

«Весь проект SpaceX, начиная с последних раундов, в ходе которых искусственно вздувалась рыночная капитализация до включения во все основные фондовые индексы, представляет собой “Perpetum mobile” по зарабатыванию сверхприбыли для всех инвесторов, кто вошёл в него на любом этапе, включая момент IPO», — утверждает эксперт.

Аналитики «Финама» же считают, что обосновать капитализацию SpaceX на уровне $1,75-2,00 трлн организаторам может помочь лишь «вера в визионерский дар и удачу Илона Маска». Такую оценку эксперты видят оправданной лишь в случае слияния SpaceX и Tesla, о котором уже начали ходить слухи в СМИ. «Сложив капитализацию Tesla с оценкой SpaceX по текущим показателям и рыночным мультипликаторам, мы действительно получаем оценку между $1,7 и $2,0 трлн», — отмечают они.

Starship, xAI и ставка на технологии, которых ещё нет

Стратегия компании строится на ожидании, что развитие проектов будет идти поэтапно и каждый следующий шаг обеспечит новые возможности для роста и привлечения средств. Но такой путь сопровождается значительными рисками.

«Инвестор платит за прибыльный Starlink и сильно переплачивает за нарратив о будущем. Это история веры в Маска, а не текущих цифр», — уверена Виктория Ситникова. Главный риск она видит в том, что рынок закладывает в цену ещё не доказанные технологии и недооценивает, насколько xAI тянет финансы вниз.

С этим тезисом трудно поспорить: в первом квартале 2026 года выручка космического подразделения компании сократилась на 28,4%, а убыток вырос до $662 млн против $70 млн годом ранее на фоне масштабных инвестиций SpaceX в разработку ракеты Starship. При этом убытки подразделения, связанного с ИИ, увеличились до $2,47 млрд, а капитальные расходы выросли втрое — до $7,72 млрд, превысив совокупные инвестиции двух других бизнес-направлений компании.

О более масштабных рисках говорит аналитик «Гарда Капитал» Александр Бахтин, имея в виду возможность падения всего американского рынка акций. Геополитическая и экономическая ситуация на Ближнем Востоке остаётся нестабильной, цены и инфляция растут — это может вызвать глобальный кризис. В таком случае, как заявляет эксперт, мировые центробанки, как и ФРС, начнут резко повышать процентные ставки, а котировки акций упадут, причём в первую очередь вниз могут полететь акции технологических компаний.

Алем Бектемиров считает, что главной ошибкой ^[4] рынка может стать восприятие ^[5] SpaceX как безрисковой «инфраструктуры будущего», так как рынок склонен переоценивать скорость коммерциализации Starship и недооценивать технологические задержки. По его мнению, существует несколько ключевых рисков. Во-первых, инвесторы могут быть слишком оптимистичны в отношении Starlink: средний доход на пользователя (ARPU) может снижаться, а сеть требует постоянных инвестиций в спутники, терминалы и наземную инфраструктуру. Во-вторых, AI/xAI может оказаться не только источником роста выручки, но и фактором давления на денежные потоки. В-третьих, есть регуляторный риск: инвесторы фактически покупают компанию с очень сильной ролью Илона Маска и сложной структурой связанных активов.